加密貨幣世界長期以來一直需要一種不依賴傳統銀行基礎設施的去中心化基礎貨幣資產。 儘管穩定幣已成為加密生態系統中的重要金融工具，但它們仍然與中心化系統掛鉤，帶來託管失敗和監管挑戰等風險。
Ethena 旨在通過提供一種可擴展的加密原生貨幣形式來解決這些問題，該貨幣形式具有抗審查性且不依賴於傳統銀行基礎設施。 通過這樣做，它旨在為能夠大規模運營的真正去中心化的金融體系奠定基礎。
什麼是Ethena?
Ethena是以太坊上的一個合成美元協議，可實現穩定、可擴展的加密原生貨幣 USDe，擺脫傳統銀行業務的依賴性。它採用三角對沖（delta-hedging）技術，以以太坊作為抵押品，確保 USDe 在 DeFi 中的穩定性和可合成性。該協議還引入了 "互聯網債券"，利用以太坊抵押和衍生品市場的收益，為合規管轄區的用戶提供一種獨特的美元計價儲蓄工具。
這一舉措標誌著加密貨幣金融領域取得了重大進展，實現了抗審查交易和新穎的儲蓄機制。通過利用鏈上透明度和流動性賭注衍生品，Ethena 不僅提高了數字貨幣的實用性和效率，還有助於以太坊發展成為穩定的貨幣資產，促進更廣泛的應用和資本流入加密生態系統。
Ethena (ENA) 如何運作?
Ethena 的核心是 USDe 代幣，這是一種完全支持、鏈上透明且可在 DeFi 中免費使用的合成美元。 USDe 的穩定性是通過一種稱為 Delta 對沖的機制來保證的，該機制涉及用相應的空頭期貨頭寸來抵消抵押資產的價格變化風險。
鑄造和質押 USDe
鑄造 USDe 涉及用戶從 Ethena 定價 API 請求價格並生成簽名訂單，然後由 Ethena 的伺服器檢查。 一旦獲得批准，訂單將被發送到區塊鏈執行，用戶將收到 USDe 代幣作為回報。 滑點管理確保交易結果是可預測的，從而最大限度地降低價格差異的風險。 這一過程在 Ethena 的鑄幣系統的推動下，融合了中心化和去中心化的元素，以確保高度的去信任化。
此外，用戶可以質押他們的 USDe 代幣來賺取獎勵。 為此，用戶將 USDe 轉移到 StakedUSDe 智能合約中，並收到質押的 USDe (sUSDe) 代幣作為回報。 獎勵根據協議產生的收益隨著時間的推移而累積，為用戶提供被動收入流。
產量生成
Ethena 通過兩個主要來源產生可持續的產量。 首先，質押 ETH 以獲得共識和執行層獎勵提供了可變的收益。 其次，Delta 對沖衍生品頭寸的資金和基差提供了額外的收益機會，歷史利率根據市場動態而波動。
Ethena 如何產生美元收益率？
eUSD 的收益主要來自兩個方面，都是為了確保風險管理的可持續性和多樣性：
入股以太坊獎勵：收益來自以太坊的權益證明模型，包括共識層通脹獎勵、執行層費用和 MEV 捕獲。這些獎勵以以太坊支付和計價，收益百分比受網路活動和入股以太坊數量的影響。
資金和基差：源自 Ethena Labs 在鑄造 USDe 時建立的三角對沖衍生品頭寸。正資金利率和基差產生於對數字資產風險敞口的不平衡需求，為做空這種風險敞口的人提供額外收益。該收益率每年根據市場情況而變化。
通過將 USDe 押注於 sUSDe，用戶參與了這一收益機制。代幣金庫 "模式可確保押注的 USDe 直接產生收益，而無需重新抵押。因此，sUSDe 的價值會隨著時間的推移而增加，反映出該協議的收益積累。
這種模式可確保用戶從其定注資產的固有收益中獲益，隨著協議不斷將收益存入定注合約，sUSDe 的價值相對於 USDe 不斷增長。
Ethena 代幣經濟學
在 Ethena Shard 活動結束時宣佈了Ethena 代幣（ENA）代幣經濟，總供應量為 150 億 ENA。初始流通供應量為 14.25 億。分配包括
核心出資人：30% 的ENA 分配給團隊和顧問，鎖定期為 1 年，之後 3 年每月歸屬一次。
投資者：投資者代幣的歸屬時間表與核心出資者相同，以支持協議的啟動和儲備基金。
基金會：通過開發、審計等工作，利用其撥款擴大 USDe 的覆蓋範圍，減少對傳統金融和法幣支持的穩定幣的依賴。
生態系統發展和空投：30% 用於生態系統發展，包括向用戶空投和為跨鏈合作等各種計畫提供資金，由具有多 ID 控制權的 DAO 管理。
這種結構的目的是在激勵早期貢獻者和確保向市場逐步釋放代幣以支持持續開發和生態系統擴展之間取得平衡。
Ethena解決的問題
在去中心化穩定幣種，都需要有抵押品，這些抵押品的作用就是支持穩定幣的價值。無論是 MakerDAO 的 DAI、Curve 的 crvUSD 還是 Aave 的 GHO，無論機制如何，其本質就是：抵押資產來釋放購買力，更本質上都是通過對金融杠杆的使用。
為了使穩定幣「安全」，抵押品價需要超額抵押，只要市場沒有出現暴跌，就可以有序地清算。弊端就是這種方法資本效率很低，因為鎖定的資金量要比使用穩定幣釋放的資金量更多，而且還依賴於對杠杆的潛在需求。
Ethena 創建了一種始終與美元保持 1:1 兌換比例的穩定幣 USDe。USDe 將成為一種抗審查、可擴展的基礎資產在 DeFi 應用中使用，由於它結合了以太坊的質押收益和期貨市場的收益，任何人都可以通過它來獲得以美元計價的回報，也能讓它像互聯網中的美國國債一樣成為一種「互聯網債券」，在 DeFi 中作為基礎資產而被廣泛使用。也可以根據不同的對沖策略，創建不同的債券，如採用永續合約進行對沖，可以創建浮動利率債券；採用交割合約進行對沖，可以創建固定利率債券。
Ethena收益率
在 Ethena質押ETH獲得USDe用戶是有收益的，這得益於以太坊上海升級後，ETH變成了一個加密國庫券，以以太坊發行為主的債券相當於國債。
USDe 質押用戶可分享來自抵押資產的兩重收益：
其一是來自於現貨多頭質押的穩定收益。Ethena Labs 支持將現貨 ETH 通過 Lido 等流動性質押衍生協議進行質押，從而賺取 3% — 5% 的年化收益。
其二是來自於期貨空頭資金費率的不穩定收益。由於加密市場的永續合約的特殊機制，存在資金劣勢方對優勢方資金費的收取機制，雖然資金費率是一個不穩定因素，但對於空頭頭寸而言，長期來看資金費率為正的時間占大多數，這也意味著整體上收益會呈正向。
兩項收益的疊加為 USDe 實現了可觀的收益率。官方數據顯示，Ethena Labs 協議收益率以及 sUSDe最高一度觸及 58.9% ，最低也達到 10.99% 。
Ethena的風險
Ethena使用質押的以太坊現貨資產作為對沖衍生品頭寸的抵押。Ethena使用質押的以太坊資產，如Lido的stETH，作為CeFi交易所的空頭ETHUSD和ETHUSDT永續頭寸的抵押。因此，Ethena使用的資產stETH，與衍生品頭寸的標的資產ETH並不同。當
ETH和stETH之間的價差必須擴大到65%，這在歷史上從未發生過，最大值是8%（在Shapella之前和2022年5月Luna去錨時），Ethena的頭寸才會開始逐步清算，並且Ethena將遭受實現損失。
除了機制上的風險外，Ethena更多的風險集中在衍生品頭寸所在的中心化交易所中。鑒於Ethena Labs依賴場外結算提供商解決方案來託管協議支持資產，因此存在對其運營能力的依賴。Ethena 能夠向交易所存款、取款以及委託給交易所。任何這些能力的不可用或降級將阻礙交易工作流程以及鑄幣/贖回USDe功能的可用性。
總結
Ethena在以太坊平臺上推出USDe和"互聯網債券"標誌著去中心化金融（DeFi）的重大進步。這一舉措提供了一種穩定且可擴展的數字貨幣，以及獨特的儲蓄工具，為加密貨幣領域的金融創新設定了新標準。利用以太坊的基礎設施並採用三角對沖以確保透明度和穩定性，Ethena旨在吸引更多資本進入DeFi，從而增強金融賦權，擺脫傳統銀行系統的依賴。
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