Pendle 是一款针对固定收益/利率互换市场而设计的 DeFi 协议，利率互换在传统金融中是非常大的赛道，指的是对相同本金的固定收益与浮动收益进行互换：例如同样美元本位的收益，小 Y 出让固定收益以换取活期收益，小 X 出让活期收益以换取固定收益。
项目团队
TN Lee：创始人，曾为 Kyber Network 创始团队成员以及业务负责人，在 2019 年成立 Dana Labs，主要是做 FPGA 客制化半导体的。
Vu Nguyen：联合创始人，曾经在 Digix DAO 担任 CTO，专门从事实物资产代币化的 RWA 项目，其与 TN Lee 共同创建了 Pendle。
Long Vuong Hoang：工程主管，获得新加坡国立大学计算机学士学位，在 2021 年 5 月加入 Jump Trading 担任软件工程实习生，在 2021 年 1 月加入 Pendle 担任智能合约工程师，后在 2022 年 12 月升职为工程主管。
Ken Chia：机构关系主管，获得莫纳什大学的学士学位，曾经在马来西亚第二大的银行 CIMB 担任投行实习生，之后在摩根大通担任私人投行的资产规划专家， 2018 年进入 Web3，在一家交易所担任 COO， 2023 年 4 月加入 Pendle 担任机构主管，负责机构市场 — 自营交易公司、加密货币基金、DAO/ 协议国库、家族办公室。
融资情况
2021 年 4 月，Mechanism Capital 领投，HashKey Capital，Crypto.comCapital. CMS Holdings，imToken Ventures， SpartanGroup， Alliance DAO，Lemniscap，LedgerPrimeParataxis Capital，Signum Capital，Harvest FinanceYoubi Capital Sora ventures，D 1 ventures，OriginCapital，Bitscale Capital，Fisher 8 Capital，Hongbo.Taiyang Zhang 跟投，金额为 370 万美元。Bixin Ventures 与Binance Labs宣布对 Pendle 进行投资，但是金额未公布。
运行模式
Pendle 将产生收益的代币打包成 SY（标准化收益代币），然后 SY 被分成本金和收益两部分，分别是 PT（本金代币）和 YT（收益代币），它们分别可以通过定制的V2 AMM 进行交易。用户可以在其上可以实现折价购买资产、做多做空收益率和低风险固定收益。
在 Pendle 中，SY 的所有者决定将收益和本金分离，从而创建了 PT 和 YT。由于 YT 代表未来收益的权利，PT 的价格会低于原始债券(ST)的价格。PT 的价值实际上代表了债券到期时本金的回收价值，随着到期日的临近，PT 的市场价值将逐渐上升，因为市场参与者预期在到期时，PT 持有者将能够以等于标的资产（即债券本金）价值的价格兑现 PT。如果债券的面值为 100 美元，则理论上 PT 的价格应该逐步回升至 100 美元。到期时，PT 的持有者可以使用 PT 以等值 100 美元的债券本金。因此，即使 PT 最初以折扣价（例如 95 美元）交易，随着时间推移和到期日的临近，其价值将逐步增加，最终恢复到标的资产的全价值，即 100 美元。 在交易对手中，人们都在对未来收益率进行交易或对冲，卖出 YT 意味着提前平滑未来收益曲线并兑现，或者看跌未来收益率；而买入 YT 意味着看好未来收益率。买入 PT 意味着可以一定程度折价购买，并且认为这段时间的收益率会走低。
用户使用场景
PT 购买者：PT 的逻辑类似于零息债券，希望获得固定收益的用户，可以直接购买 PT，等待 Maturity 后获得等额底层资产，而在购买 PT 时，PT 相对于底层资产的折价，就代表这个期限下的固定收益率。适合需要简单、稳定理财产品的普通用户，以及希望降低风险或构建更稳定 Market Neutral 策略的机构用户。
PT/YT 交易者：PT 与 YT 的价格代表着不同久期风险下的隐含利率。但市场总是有分歧的，对利率有不同看法的交易员可以通过交易 PT/YT 来表达自己的观点，同时从交易中获利。比起持有 PT 直至 Maturity，交易 PT/YT 或持有 YT 存在本金损失的风险。其中交易 PT 与交易 YT 的本质是一回事，但是交易 YT 会有更大的杠杆，用较小的资金便撬动数十倍底层资产隐含的收益，将其收益敞口扩大数倍。
流动性提供者:因 PT 的特点——价格与底层资产之间有相关性，在底层资产价格一定的负溢价区间内波动。PT 在 Maturity 后价格与底层资产相等，所以为 PT-SY 提供流动性的无常损失较小。Pendle 团队在推特发布过一些流动池的 IL 回测：在最差的情况下，IL 是 0.85%，依然非常低。这类无常损失较低的流动性池一直是 DeFi 世界里流动性提供者最热爱的标的，他们用币本位衡量损益，愿意接受浮动的收益率，以及愿意相对深入地使用协议。
流动性采购者：流动性采购者指的是各类需要吸引资金的 DeFi 协议，例如 LSD 协议、RWA 协议等。因为 Pendle 建立在其他协议的生息资产的基础上，且有类似于 Curve 的代币设计。所以对于这些 DeFi 协议，激励 Pendle 上的流动性是一种更高效的吸引资金的方式，也为自己的生息资产增加了固定收益的效用。
其他 DeFi 协议「套娃」：因为 Pendle 的代币设计，以及 PT、YT 这两种资产的独有特点，市场上已经出现一批建立在 Pendle 的基础上，或者引入了 Pendle 资产来扩张自身场景的 DeFi 协议。例如 StakeDAO、Penpie、Dolomite、Stella、Teller、Archi 等。
AMM 曲线设计
在 Pendle 项目中，对 SY、PT 和 YT 之间的相互交换需要用到 Pendle 的 V2 AMM，V2 AMM 也是 Pendle finance 的核心。Pendle 的 V2 AMM 专为交易收益而设计，AMM 曲线会发生变化，以考虑随着时间的推移而产生的收益率，并在接近到期时缩小 PT 的价格范围。通过将流动性集中到一个狭窄的、有意义的范围内，随着 PT 接近到期日，交易收益率的资本效率会提高。此外，通过 AMM，我们能够仅使用单个流动性池来促进 PT 和 YT 互换。通过 PT/SY 池，PT 可以直接与 SY 进行交易，而 YT 也可以通过闪兑进行交易。Pendle V2 AMM 设计确保 IL（最小无常损失）的问题可以忽略不计。Pendle 的 AMM 通过移动 AMM 曲线，随着时间的推移将 PT 价格推向其潜在价值，从而减轻与时间相关的 IL（最小无常损失），从而释放 PT 的自然价格升值。
利率总是在一定的区间内波动：例如 wstETH 的活期利率可能在 3% 到 5% 波动，GLP 的收益率可能在 5% 到 20% 之间波动。所以 AMM 需要集中流动性到这个区间。
随着临近 Maturity，波动会越来越小：因为距离到期日越来越近，所以久期风险是越来越低的。所以 AMM 也需要体现这种波动渐小的特点，也就是流动性随着时间变集中。
临近 Maturity 且 PT 或者 YT 的价格会归于一个定值：PT = 底层资产、YT = 0 或者这段时期的收益积累，AMM 也需要体现这种随着时间的价格变化。
本息分离概念
依托 Pendle 将本金和利息收入分离开来的机制，用户可以根据自身的情况更加灵活的去制定各种收益管理策略。
更高的资本效率
Pendle 使用了自动做市商（AMM）的机制，而且 Pendle 的这个 AMM 机制是一个专门为收益市场设计的协议。这意味着在交易的过程中会有较低的滑点，而 AMM 曲线会随着时间的推移发生变化，以反映随着时间的推移产生的收益。在 PT（Pendle Token）接近到期时，AMM 曲线会缩小其价格范围。随着 PT 接近到期，可能的价格范围会缩小，从而将流动性集中在一个有意义的范围内。这种设计能够提高资本效率，使得交易收益率得以提高。
更简单的操作和选择
虽然 Pendle 的经济模型很复杂，包括了 SY、PT 和 YT，并且专门为了交易 PT 和 YT 设置了 AMM。但是用户在使用 Pendle 产品的时候非常轻松简洁，选择铸造 SY 之后，简单的选择 PT 和 YT 的数量，并且还有 42 个 LP 池，包括在质押 PENDLE 的页面也是非常简洁，便于用户的操作。在其他项目通常是将本金和利息归结于一个代币，比如 stETH 等等，这样用户将面对在预期未来质押收益可能下降的同时，又不愿意放弃持有 ETH 的困境。在有了 Pendle 之后，这种问题迎刃而解，将本金和收益分离，根据自己对未来预期的判断制定自己的策略。
代币分配
$pendle 持有者可以通过质押获得 vependle，从而参与投票和治理同时获得协议收入。
Pendle 协议有两个收入来源：
交易费：Pendle AMM 上所有交易产生的费用。
YT 收费：Pendle 从所有 YT 产生的所有收益、以及到期但未赎回的 PT 的收益中，收取 3% 的费用。
Pendle 把所有 YT 费用收入分配给所有 vePENDLE 持有人，而交易费收入则分配给相应池子的 vePENDLE 投票者（例如，为「池子 X」投票的 vePENDLE 持有人，将收到来自「池子 X」交易费收入）。
目前，Pendle 协议将全数协议收入分配给 vePENDLE 持有人，Pendle 财库并未得到任何分配。将来，一部分协议收入可能会分配给 Pendle 财库。
代币解锁
PENDLE 的代币释放的 3 个阶段：
最初的 26 周：每周释放 120 万枚 PENDLE；
第 27 周至 260 周：每周释放量减少 1%；
从 261 周开始：未来每年的通胀率为 2%，用于激励用户。
PENDLE 的当前流通总量为： 155, 807, 014.67 ，团队的代币已经全部解锁（1375 万枚），供应量每周减少 1.1% ，直到 2026 年 4 月，届时按照每年 2% 的发放量作为激励措施。
总结
Pendle 将传统金融市场中本息分离的玩法带入到了 Crypto 中，Pendle 允许加密资产持有者锁定未来收益率并提前获得收益，为利率市场带来更多流动性和灵活性。在用户参与灵活的利率市场交易的同时也可以获得一些项目的积分，实现一鱼多吃的效果，使自身的利益最大化。这一创新机制为加密货币持有者提供新收入来源，并为市场注入更多活力和机会。
Pendle为用户提供了多种工具来管理各种收益策略。其标准化的形式使得更容易整合其他生息资产，增加了可组合性。随着时间推移，Pendle有望吸引更多机构资本，成为 DeFi 领域中固定收益产品的领军者。
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