加密货币世界长期以来一直需要一种不依赖传统银行基础设施的去中心化基础货币资产。 尽管稳定币已成为加密生态系统中的重要金融工具，但它们仍然与中心化系统挂钩，带来托管失败和监管挑战等风险。
Ethena 旨在通过提供一种可扩展的加密原生货币形式来解决这些问题，该货币形式具有抗审查性且不依赖于传统银行基础设施。 通过这样做，它旨在为能够大规模运营的真正去中心化的金融体系奠定基础。
什么是Ethena?
Ethena是以太坊上的一个合成美元协议，可实现稳定、可扩展的加密原生货币 USDe，摆脱传统银行业务的依赖性。它采用三角对冲（delta-hedging）技术，以以太坊作为抵押品，确保 USDe 在 DeFi 中的稳定性和可合成性。该协议还引入了 "互联网债券"，利用以太坊抵押和衍生品市场的收益，为合规管辖区的用户提供一种独特的美元计价储蓄工具。
这一举措标志着加密货币金融领域取得了重大进展，实现了抗审查交易和新颖的储蓄机制。通过利用链上透明度和流动性赌注衍生品，Ethena 不仅提高了数字货币的实用性和效率，还有助于以太坊发展成为稳定的货币资产，促进更广泛的应用和资本流入加密生态系统。
Ethena (ENA) 如何运作?
Ethena 的核心是 USDe 代币，这是一种完全支持、链上透明且可在 DeFi 中免费使用的合成美元。 USDe 的稳定性是通过一种称为 Delta 对冲的机制来保证的，该机制涉及用相应的空头期货头寸来抵消抵押资产的价格变化风险。
铸造和质押 USDe
铸造 USDe 涉及用户从 Ethena 定价 API 请求价格并生成签名订单，然后由 Ethena 的服务器检查。 一旦获得批准，订单将被发送到区块链执行，用户将收到 USDe 代币作为回报。 滑点管理确保交易结果是可预测的，从而最大限度地降低价格差异的风险。 这一过程在 Ethena 的铸币系统的推动下，融合了中心化和去中心化的元素，以确保高度的去信任化。
此外，用户可以质押他们的 USDe 代币来赚取奖励。 为此，用户将 USDe 转移到 StakedUSDe 智能合约中，并收到质押的 USDe (sUSDe) 代币作为回报。 奖励根据协议产生的收益随着时间的推移而累积，为用户提供被动收入流。
产量生成
Ethena 通过两个主要来源产生可持续的产量。 首先，质押 ETH 以获得共识和执行层奖励提供了可变的收益。 其次，Delta 对冲衍生品头寸的资金和基差提供了额外的收益机会，历史利率根据市场动态而波动。
Ethena 如何产生美元收益率？
eUSD 的收益主要来自两个方面，都是为了确保风险管理的可持续性和多样性：
入股以太坊奖励：收益来自以太坊的权益证明模型，包括共识层通胀奖励、执行层费用和 MEV 捕获。这些奖励以以太坊支付和计价，收益百分比受网络活动和入股以太坊数量的影响。
资金和基差：源自 Ethena Labs 在铸造 USDe 时建立的三角对冲衍生品头寸。正资金利率和基差产生于对数字资产风险敞口的不平衡需求，为做空这种风险敞口的人提供额外收益。该收益率每年根据市场情况而变化。
通过将 USDe 押注于 sUSDe，用户参与了这一收益机制。代币金库 "模式可确保押注的 USDe 直接产生收益，而无需重新抵押。因此，sUSDe 的价值会随着时间的推移而增加，反映出该协议的收益积累。
这种模式可确保用户从其定注资产的固有收益中获益，随着协议不断将收益存入定注合约，sUSDe 的价值相对于 USDe 不断增长。
Ethena 代币经济学
在 Ethena Shard 活动结束时宣布了Ethena 代币（ENA）代币经济，总供应量为 150 亿 ENA。初始流通供应量为 14.25 亿。分配包括
核心出资人：30% 的ENA 分配给团队和顾问，锁定期为 1 年，之后 3 年每月归属一次。
投资者：投资者代币的归属时间表与核心出资者相同，以支持协议的启动和储备基金。
基金会：通过开发、审计等工作，利用其拨款扩大 USDe 的覆盖范围，减少对传统金融和法币支持的稳定币的依赖。
生态系统发展和空投：30% 用于生态系统发展，包括向用户空投和为跨链合作等各种计划提供资金，由具有多 ID 控制权的 DAO 管理。
这种结构的目的是在激励早期贡献者和确保向市场逐步释放代币以支持持续开发和生态系统扩展之间取得平衡。
Ethena解决的问题
在去中心化稳定币种，都需要有抵押品，这些抵押品的作用就是支持稳定币的价值。无论是 MakerDAO 的 DAI、Curve 的 crvUSD 还是 Aave 的 GHO，无论机制如何，其本质就是：抵押资产来释放购买力，更本质上都是通过对金融杠杆的使用。
为了使稳定币「安全」，抵押品价需要超额抵押，只要市场没有出现暴跌，就可以有序地清算。弊端就是这种方法资本效率很低，因为锁定的资金量要比使用稳定币释放的资金量更多，而且还依赖于对杠杆的潜在需求。
Ethena 创建了一种始终与美元保持 1:1 兑换比例的稳定币 USDe。USDe 将成为一种抗审查、可扩展的基础资产在 DeFi 应用中使用，由于它结合了以太坊的质押收益和期货市场的收益，任何人都可以通过它来获得以美元计价的回报，也能让它像互联网中的美国国债一样成为一种「互联网债券」，在 DeFi 中作为基础资产而被广泛使用。也可以根据不同的对冲策略，创建不同的债券，如采用永续合约进行对冲，可以创建浮动利率债券；采用交割合约进行对冲，可以创建固定利率债券。
Ethena收益率
在 Ethena质押ETH获得USDe用户是有收益的，这得益于以太坊上海升级后，ETH变成了一个加密国库券，以以太坊发行为主的债券相当于国债。
USDe 质押用户可分享来自抵押资产的两重收益：
其一是来自于现货多头质押的稳定收益。Ethena Labs 支持将现货 ETH 通过 Lido 等流动性质押衍生协议进行质押，从而赚取 3% — 5% 的年化收益。
其二是来自于期货空头资金费率的不稳定收益。由于加密市场的永续合约的特殊机制，存在资金劣势方对优势方资金费的收取机制，虽然资金费率是一个不稳定因素，但对于空头头寸而言，长期来看资金费率为正的时间占大多数，这也意味着整体上收益会呈正向。
两项收益的叠加为 USDe 实现了可观的收益率。官方数据显示，Ethena Labs 协议收益率以及 sUSDe最高一度触及 58.9% ，最低也达到 10.99% 。
Ethena的风险
Ethena使用质押的以太坊现货资产作为对冲衍生品头寸的抵押。Ethena使用质押的以太坊资产，如Lido的stETH，作为CeFi交易所的空头ETHUSD和ETHUSDT永续头寸的抵押。因此，Ethena使用的资产stETH，与衍生品头寸的标的资产ETH并不同。当
ETH和stETH之间的价差必须扩大到65%，这在历史上从未发生过，最大值是8%（在Shapella之前和2022年5月Luna去锚时），Ethena的头寸才会开始逐步清算，并且Ethena将遭受实现损失。
除了机制上的风险外，Ethena更多的风险集中在衍生品头寸所在的中心化交易所中。鉴于Ethena Labs依赖场外结算提供商解决方案来托管协议支持资产，因此存在对其运营能力的依赖。Ethena 能够向交易所存款、取款以及委托给交易所。任何这些能力的不可用或降级将阻碍交易工作流程以及铸币/赎回USDe功能的可用性。
总结
Ethena在以太坊平台上推出USDe和"互联网债券"标志着去中心化金融（DeFi）的重大进步。这一举措提供了一种稳定且可扩展的数字货币，以及独特的储蓄工具，为加密货币领域的金融创新设定了新标准。利用以太坊的基础设施并采用三角对冲以确保透明度和稳定性，Ethena旨在吸引更多资本进入DeFi，从而增强金融赋权，摆脱传统银行系统的依赖。
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